“有個高凈值客戶，在2021年初選擇賣掉手里的房子套現。他認為公募基金將是下一個風口，于是就用賣房款購買了某明星基金經理的三年持有期基金，但到現在凈值虧損得很厲害。”華北一位公募基金人士向記者介紹，“還有個客戶，三年前買了一千萬元的持有期基金，目前已經腰斬。”

2020年，隨著核心資產獲得市場狂熱追捧，公募基金也順勢出圈，“長期投資”的口號傳遍街頭巷尾。在全民買基的熱潮下，“三年期持有基金”乘勢大力發行，投資者們也滿懷憧憬，期望基金經理能夠借助時光的魔力，賦予賬戶真金白銀的凈值增長。不過，三年之約如期而至，基金封閉期也陸續屆滿，面對頗為慘淡的基金業績——跌幅動輒超過兩成甚至腰斬，不少投資者心中難免有“錯付了”的感慨。

有公募人士認為，需要理性看待長期投資視角下的持有期基金。一方面，管理這類產品會讓基金經理聚焦于左側布局，而不需要將精力耗費在產品的頭寸管理上，在投資端實現減負賦能；另一方面，也不能忽略部分產品凈值的大幅下挫，這不僅在短期內傷害了產品持有人的利益，也在長期維度上影響了投資者對基金投資的信心。

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該人士還建議，基金公司以及代銷機構等要更好地發揮自身專業優勢，在市場高點克制規模沖動，適當減少新發產品，將資源向增強存量產品的管理方面傾斜。

持有到期預期落空

2020年6月17日，華南地區某頂流基金經理發行的一只三年持有期產品，當日即獲350億元認購，成為一日售罄的爆款基金。因為該基金首次募集規模上限為80億元，所以只能采取比例配售的原則，最終20萬名投資者成功“上車”。

從業績表現來看，該基金自成立伊始就一路飆升，曾有近七成的漲幅，但不久后凈值曲線掉頭向下，最大回撤幾近腰斬，至去年10月僅為0.79元。不久前的6月16日，該基金三年封閉期屆滿，盤后披露的凈值為1.02元。在經歷了劇烈的結構性行情以及過山車式的牛熊轉換后，首批認購的投資者堪堪以2.13%的漲幅實現保本退出。

2020年，多家公募在市場高位發行了25只三年期持有基金（僅統計主動權益的A類份額），且各家公司盡遣主力上陣，擔綱管理的多為具備一定市場號召力的明星基金經理，如景順長城基金鮑無可、易方達基金蕭楠以及泓德基金王克玉等。

上述25只產品中，從凈值來看，安信價值驅動三年持有、東方紅啟東三年持有、泓德瑞興三年持有等13只產品實現了正收益，占比剛剛過半。與此同時，有12只產品錄得負收益，多只產品跌幅甚至超過20%，且多為頭部公募巨頭旗下的產品。

華南某公募人士解釋上述產品業績不佳的原因時認為，前幾年成立的三年期產品，基本都發在2020~2021年的市場相對高點，產品成立后市場迅即向下波動，市場資金也刻意回避了公募持倉比較重的板塊和標的，這是造成這些三年期產品目前業績普遍不佳的最主要原因。當然，基金經理是否充分發揮了個人的主觀能動性，是否相較市場創造了超額收益，具體來看每只產品的表現各不相同，無法一概而論。

“但有一點是明確的，部分產品凈值的大幅下挫，不僅在短期內傷害了產品持有人的利益，也在長期維度上影響了投資者對基金投資的信心。”該華南公募人士說。

理性看待持有期產品

2007年8月1日，大成基金最早試水創新性持有式基金——大成優選，該基金設置了五年持有期，到期后轉型成為開放式基金。由于成立在市場高點，這只產品在經過了五年的市場考驗后，以凈值虧損17%黯然結束了持有期。在“好發不好做，好做不好發”的行業潛規則下，持有期產品的坎坷似乎從剛出生就已注定。

眾所周知，持有期基金的設立初衷是為了讓投資者“管住手”，避免追漲殺跌的不成熟操作而導致凈值虧損。據螞蟻財富的數據顯示，投資者不理性的理財行為，可能磨損掉近一半的收益率。比如，2020年基民持有的權益類基金產品平均收益率達27.8%，但因“追漲殺跌”“頻繁交易”等不合理行為，基民最終平均收益僅為15.7%，而“懶型”基民的收益，則與基金產品收益最接近。

上述公募人士認為，對于基金經理而言，三年期產品最主要的就是解決了資產端資金來源不穩定的問題，理論上這能夠給基金經理更從容的節奏去堅持自己的投資風格，避免左側布局時受資產波動形成的擾動。

“相反，無持有期的開放式產品，資產端的變動帶給投資端的壓力是顯而易見的。”該公募人士說。比如，基金經理在左側布局過程中難免遇到市場尚不認可的煎熬期，如果開放式產品以贖回等方式施壓，有可能導致基金經理的投資行為變形，不得不順應投資者的要求短期追高。再比如，實時波動的資產端，會要求基金經理在每個交易日都要去做好產品的頭寸管理，因此耗費大量精力，而三年期產品理論上就能夠很好地解決這些問題，為投資端減負賦能。

他認為，即使目前三年期產品的業績不佳，也不能因此就徹底否定三年期產品，更不能就此判定基金經理“失職”。這兩年來，市場有兩個顯著特征，一是快速下跌，二是板塊輪動加快，而這樣的市場環境是不利于公募基金發揮優勢的，相對靈活的私募、游資等可能在其中更加游刃有余。

根據他的觀察，基金經理在這樣的市場環境中其實更加辛勞也更加努力，面對基本面很好但就是不漲的持倉股票，再去對比正處在風口上的熱點主題和熱門股票，難免會焦慮痛苦。“我們可以從結果出發，評價業績表現令人不滿，但也不能就此徹底否定這個過程中基金經理的努力。”

銷售端需克服規模沖動

行情最火熱的時候，也是基金公司產品更易發行的節點，相當比例的投資者在“長期投資”的話術下選擇高位入場，難免虧蝕本金。

上述公募人士認為，基金公司以及代銷機構等要更好地發揮自身專業優勢，在市場高點克制規模沖動，在市場低點引導基民布局，以更長遠的戰略和更有效的行動，增強投資者的獲得感。

天相投顧也表示，基金公司應當控制新發基金的節奏，有效把握新發產品與存量產品之間的銷售節奏。在市場高點時，應當適當減少新發產品，將資源向增強存量產品的管理方面傾斜；而在市場整體表現相對低迷時，基金公司作為擁有較高的投資能力的專業投資者，應當在一定程度上把握短期市場估值優勢，合理地推行新發產品，以幫助投資者規避“追漲殺跌”的行為，從而提升持有人體驗。

對于投資者而言，一方面，基金投資也許還是需要做一定的擇時，至少是在一個比較寬泛的范圍內，在市場冰點、估值較低的時候加大布局，在市場火熱、估值較高的時候落袋為安；另一方面，相較于更多人半年內就頻繁交易來說，三年的確算是更為“長期”，作為一種理財手段，投資者可以在更長維度上考量基金投資，在全面、深刻理解的基礎上，把基金投資當成是家庭整體資產配置的一個部分，而非短期內交易獲利的工具。

編輯：林鄭宏

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